沃倫?巴菲特（Warren Buffet）在1987年給投資人的信中提到以下觀察：「許多公司領(lǐng)導(dǎo)人并不熟悉資本配置……，這并不令人驚訝，因?yàn)樵S多領(lǐng)導(dǎo)人之所以升到最高位，是因?yàn)樗麄儗＞谀硞€(gè)特定領(lǐng)域，像是營(yíng)銷、生產(chǎn)、工程技術(shù)、行政，或者偶而是組織政治?！?/p>
時(shí)間過(guò)了1/4世紀(jì)，但情況似乎沒(méi)有太大改變：《哈佛商業(yè)評(píng)論》2014年的百大CEO名單中，正式背景介紹提到「資本報(bào)酬率」的不到5人，而且這些人的公司還沒(méi)有任何一家名列道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）或Euro Stoxx 50指數(shù)公司。
資本報(bào)酬率如此遭到輕忽，看來(lái)似乎有違常理。距離諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗蘭科·莫迪亞尼（Franco Modigliani）和莫頓?米勒（Merton Miller）提出投資報(bào)酬率是價(jià)值創(chuàng)造（及摧毀）的主要因素，時(shí)間已經(jīng)超過(guò)50年。資本報(bào)酬率可說(shuō)是價(jià)值這道菜肴里的鹽巴，如果資本報(bào)酬率無(wú)法高于資本成本，營(yíng)收增長(zhǎng)率再高也無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值。
很多公司的資本成本和資本報(bào)酬率大致相當(dāng)，這時(shí)唯一能達(dá)成價(jià)值創(chuàng)造的路就是提升資本報(bào)酬率。這種作法的成果可能相當(dāng)驚人，如果公司現(xiàn)在的投入資本報(bào)酬率（ROIC）和資本成本都是8%，只要ROIC提升1%，公司價(jià)值就能提升19%。而且，如果當(dāng)時(shí)的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)有限，這可能就是唯一能夠創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。
要提升ROIC有兩種方式：提升營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（增加營(yíng)收、或是節(jié)省成本），或是投入資本時(shí)能有更明智的選擇。但如果市場(chǎng)環(huán)境不佳，前一條路就走不通，而且證據(jù)顯示，真正能夠扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的還是要靠聰明投資。
2012年的麥肯錫報(bào)告指出，以15年為期，曾經(jīng)將公司資本在各部門(mén)間移轉(zhuǎn)調(diào)動(dòng)超過(guò)56%以上的公司，相較于那些資本配置大致維持不變的公司，年利潤(rùn)大約高出1/3。結(jié)果請(qǐng)見(jiàn)“圖:資本配置的好處”。私募股權(quán)投資者威廉?桑代克（William Thorndike）的研究也指出，這些積極調(diào)動(dòng)的公司績(jī)效比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司超過(guò)20倍以上。
圖：資本配置的好處
當(dāng)然，這就讓我們想問(wèn)一個(gè)明顯的問(wèn)題：為什么熟悉資本配置的CEO這么少？
從現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家CEO的履歷看來(lái)，答案或許在于很多CEO并沒(méi)有投資分析的相關(guān)技能。從下表可看出，道瓊指數(shù)公司的CEO只有一半有過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略管理背景。在歐洲情況則更糟，Euro Stoxx 50指數(shù)公司CEO的這個(gè)比例掉到只有32%。
表：三種CEO的資本配置能力比較
2013年，麥肯錫公布一項(xiàng)長(zhǎng)達(dá)20年的研究，顯示只有16%的董事會(huì)成員了解自己的公司如何創(chuàng)造價(jià)值。
我們這些在私募基金打滾的人（和那些在開(kāi)放型基金的同行）都很清楚這項(xiàng)技術(shù)落差。確實(shí)，公司需要有位CEO來(lái)處理現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)管理問(wèn)題；但如果講到該把賺到的多余資金或是外部提供的新資金投向何處，其實(shí)我們這種人會(huì)比較內(nèi)行。頂尖私募基金之所以獲利一般都較高，幾乎主要的原因就在于他們知道該如何處理手中公司能支配的投資資本。
重點(diǎn)究竟為何？董事會(huì)如果認(rèn)真希望達(dá)成價(jià)值創(chuàng)造，就必須更仔細(xì)檢視CEO候選人的背景資歷，甚至該考慮是否雇用具備私募基金背景的高級(jí)管理人才；畢竟，這可是就連道瓊指數(shù)公司或Euro Stoxx 50公司CEO都少有的背景。